认清回拨制度和套路回拨，有助于我们通过孖展倍数来判断是否认购。

什么是回拨机制

回拨机制是在同一次发行中采取网下配售和上网发行时，先初始设定不同发行方式下的发行数量，然后根据认购结果，按照预先公布的规则在两者之间适当调整发行数量。

通常按照港股发行制度，国际配售发行数量占总额的90%，而公开发售则占总额的10%，倘若公开发售发生超额认购时，则将国际配售与公开发售调整为以下几个级别：

1≤公开认购倍数<15 ： 公开发售的比例最高为20%，也可以不回拨
15≤公开认购倍数<50 ： 公开发售的比例为30%
50≤公开认购倍数<100 ： 公开发售的比例为40%
公开认购倍数≥100 ：公开发售的比例为50%，回拨上限

其表述为：

公开发售部分认购在15倍以内，从国际配售部分回拨一部分到公开发售最多至20%。
公开发售部分超购15倍至50倍，从国际配售售部分回拨一部分到公开发售最多至30%。
公开发售部分超购50倍至100倍，从国际配售售部分回拨一部分到公开发售最多至40%。
超购100倍以上时，从国际配售售部分回拨一部分到公开发售最多至50%，同时也是公开发售占比的上限。

以祖龙娱乐（09990.hk）为例，其公开发售部分超额认购123倍，祖龙娱乐回拨比例高达50% 。

通常调整回拨比例是由主承销商（账簿管理人）根据总体申购情况进行调整，当然，也有极少数的“明星”公司，允许自由设定回拨比例，具体需要留意发售结果的表述。

以2019年阿里巴巴-sw赴港二次上市为例，当时阿里巴巴共发行5亿普通股，其中香港发售股份数目1250万股，占比2.5%，配售公告显示超额认购40倍，按照正常回拨制度，应该回拨至30%，但是最终阿里的回拨比例仅调整至10%，此类情况较为特殊。

主动回拨

只要公开发售不足额主承销商仍可主动回拨至20%，但必须下限定价。

2019年4月上市的香港建筑承包商B&D Strategic（01780.Hk）公开发售超购不足15倍，均未满足一般回拨条件，却主动回拨到20%，中签率意外高达100%。

主动回拨，意味着机构对该标的并不感兴趣，主动把货分给散户。尽管中签率高达100%，但机构投资者都不参与积极抢货，散户同样大可不必凑此热闹，而主承销商的用意在于，只要把股份卖出，至于谁是卖家无需在意，这种回拨通常发生在小型的IPO。

一般遇到这种情况的话，大家就要小心警惕了，最好盯紧盘，中签者找机会离场。就算不跌也涨不到哪里去。B&D Strategic首日下跌了-12.36%。

惜货回拨

通俗说，庄家舍不得把货分给散户，说明他们自己想拉升股价。一个典型的例子就是连城科技（08635.HK），公开认购超过了100倍，按照回拨规则公开发售与国际配售分别占总比50%的份额，但是最后在配售结果中说国际配售不足，所以未触发补充规则，最后只回拨至了18.6%。

不过，对于投资者来说，看到这种套路应该高兴起来。尽管惜货回拨会严重拉低中签率，但是一旦中签了，大概率就是有肉吃的。最终结果，连成科技暗盘涨幅高达77.4%。

回拨比例与收益有何影响？

对于小市值的新股而言 ，认购倍数越少越好。如果说公开认购的倍数小于15倍，按照正常的回拨比例是不用回拨的，也就是公开占10%，国际占90% 。 这个时候大部分的货都在大的机构和庄家手上，那么就比较容易爆冷门。

庄家比较容易暴力拉升，所以很多激进的投资者就盯着孖展倍数，在最后一天，如果估计不会超过15倍，可以采取搏冷方式，但不建议新手参与。

而对于大市值的热门股来说，认购倍数越高越好，展示了火热程度，吸引投资者来二级市场买买买，庄家吃肉，我们散户跟着沾光，属于皆大欢喜的局面。

认清回拨制度和套路回拨，有助于我们通过孖展倍数来判断是否认购。也能帮助我们在配售结果出来以后及时制定卖出计划！

参考：格隆汇新股